財務比率綜合分析法的分析與評價：

傳統的信用評價方法必須根據經濟環境和風險因素的變化不斷調整自己分析和調查的重點，才能做出準確的決策。因此，作為一種傳統的信用評價方法，財務比率綜合分析法雖然其有成熟的經驗可資借鑒，但在實際估測某個企業的信用風險時，必須重新設定工作程序，而且企業信用調查與評價工作必須通過自己的實踐來積累經驗。

一般認為，財務比率綜合分析法突出的問題是：風險因素的評價是定性的，主觀性的分析有時不令人信服。比如“沃爾比重評分法”在理論上存在一定的缺陷：至今未能證明為什么要選擇這7個指標，而不是更多或更少些，或者選擇別的財務比率，以及未能證明每個指標所占比重的合理性。從技術上看，當某一個指標嚴重異常時，“沃爾比重評分法”會對總評分值產生不合邏輯的重大影響。盡管沃爾的方法在理論上還有待證明，在技術上也不完善，但它還是在實踐中被應用。2100433B

財務比率綜合分析法的內容：

杜邦財務分析體系的基本原理是將財務指標作為一個系統，將財務分析與評價作為一個系統工程，全面評價企業的償債能力、營運能力、盈利能力及其相互之間的關系，在全面財務分析的基礎上進行全面評價，使評價者對公司的財務狀況有深入而相互聯系的認識，有效地進行決策;其基本特點是以凈值報酬率為龍頭,以資產凈利潤率為核心,將償債能力、資產營運能力、盈利能力有機結合起來，層層分解，逐步深入，構成了一個完整的分析系統，全面、系統、直觀地反映了企業的財務狀況。

沃爾比重評分法是由財務綜合評價領域的著名先驅者之一亞歷山大·沃爾創立的，他把若干個財務比率用線性關系結合起來，以此評價企業的信用水平。沃爾比重評分法是將選定的7項財務比率即：流動比率;自有資產對固定資產比重;自有資產對負債比率;應收賬款周轉率;存貨周轉率;固定資產周轉率;自有資本周轉率。將指標的行業先進水平作為標準值，并將指標用線性關系結合起來，分別給定各自的分數比重，通過實際值與標準比率(行業平均比率)的進行比較，確定各項指標的得分及總體指標的累積分數，從而得出企業財務狀況的綜合評價,繼而確定其信用等級。

財務比率 一般來說，用三個方面的比率來衡量風險和收益的關系：

財務比率償債能力

反映企業償還到期債務的能力；

財務比率營運能力

反映企業利用資金的效率；

財務比率盈利能力

反映企業獲取利潤的能力。

上述這三個方面是相互關聯的。例如，盈利能力會影響短期和長期的流動性，而資產運營的效率又會影響盈利能力。因此，財務分析需要綜合應用上述比率。

分析法：是把事物和現象的整體分割成若干部分進行研究和認識的一種思維方法。它是一種科學的思維活動，是在通過感性認識獲得大量感性知識基礎上進行的。

綜合法：是把剖析過的事物和現象的各個部分及其特征，結合為一個整體概念的思維方法。

主要財務比率的計算與理解：

下面，我們以ABC公司的財務報表（年末數據）為例，分別說明上述三個方面財務比率的計算和使用。

反映償債能力的財務比率：

短期償債能力：

短期償債能力是指企業償還短期債務的能力。短期償債能力不足，不僅會影響企業的資信，增加今后籌集資金的成本與難度，還可能使企業陷入財務危機，甚至破產。一般來說，企業應該以流動資產償還流動負債，而不應靠變賣長期資產，所以用流動資產與流動負債的數量關系來衡量短期償債能力。以ABC公司為例：

流動比率=流動資產/ 流動負債 = 1.53

速動比率 = （流動資產－存貨－待攤費用）/ 流動負債 =1.53

現金比率= （現金 有價證券）/ 流動負債 =0.242

流動資產既可以用于償還流動負債，也可以用于支付日常經營所需要的資金。所以，流動比率高一般表明企業短期償債能力較強，但如果過高，則會影響企業資金的使用效率和獲利能力。究竟多少合適沒有定律，因為不同行業的企業具有不同的經營特點，這使得其流動性也各不相同；另外，這還與流動資產中現金、應收帳款和存貨等項目各自所占的比例有關，因為它們的變現能力不同。為此，可以用速動比率（剔除了存貨和待攤費用）和現金比率（剔除了存貨、應收款、預付帳款和待攤費用）輔助進行分析。一般認為流動比率為2，速動比率為1比較安全，過高有效率低之嫌，過低則有管理不善的可能。但是由于企業所處行業和經營特點的不同，應結合實際情況具體分析。

長期償債能力：

長期償債能力是指企業償還長期利息與本金的能力。一般來說，企業借長期負債主要是用于長期投資，因而最好是用投資產生的收益償還利息與本金。通常以負債比率和利息收入倍數兩項指標衡量企業的長期償債能力。以ABC公司為例：

負債比率 =負債總額/ 資產總額 = 0.33

利息收入倍數=經營凈利潤/利息費用=（凈利潤 所得稅 利息費用）/利息費用=32.2

負債比率又稱財務杠桿，由于所有者權益不需償還，所以財務杠桿越高，債權人所受的保障就越低。但這并不是說財務杠桿越低越好，因為一定的負債表明企業的管理者能夠有效地運用股東的資金，幫助股東用較少的資金進行較大規模的經營，所以財務杠桿過低說明企業沒有很好地利用其資金。一般來說，象ABC公司這樣的財務杠桿水平比較合適。

利息收入倍數考察企業的營業利潤是否足以支付當年的利息費用，它從企業經營活動的獲利能力方面分析其長期償債能力。一般來說，這個比率越大，長期償債能力越強。從這個比率來看，ABC公司的長期償債能力較強。

反映營運能力的財務比率

營運能力是以企業各項資產的周轉速度來衡量企業資產利用的效率。周轉速度越快，表明企業的各項資產進入生產、銷售等經營環節的速度越快，那么其形成收入和利潤的周期就越短，經營效率自然就越高。一般來說，包括以下五個指標：

應收帳款周轉率=賒銷收入凈額/ 應收帳款平均余額 =17.78

存貨周轉率=銷售成本/ 存貨平均余額 = 4996.94

流動資產周轉率= 銷售收入凈額 /流動資產平均余額= 1.47

固定資產周轉率 = 銷售收入凈額 / 固定資產平均凈值 = 0.85

總資產周轉率= 銷售收入凈額 / 總資產平均值 = 0.52

由于上述的這些周轉率指標的分子、分母分別來自資產負債表和損益表，而資產負債表數據是某一時點的靜態數據，損益表數據則是整個報告期的動態數據，所以為了使分子、分母在時間上具有一致性，就必須將取自資產負債表上的數據折算成整個報告期的平均額。通常來講，上述指標越高，說明企業的經營效率越高。但數量只是一個方面的問題，在進行分析時，還應注意各資產項目的組成結構，如各種類型存貨的相互搭配、存貨的質量、適用性等。

反映盈利能力的財務比率：

盈利能力是各方面關心的核心，也是企業成敗的關鍵，只有長期盈利，企業才能真正做到持續經營。因此無論是投資者還是債權人，都對反映企業盈利能力的比率非常重視。一般用下面幾個指標衡量企業的盈利能力，再以ABC公司為例：

毛利率=（銷售收入－成本）/ 銷售收入 = 71.73%

營業利潤率=營業利潤 / 銷售收入=（凈利潤 所得稅 利息費用）/ 銷售收入 = 36.64%

凈利潤率= 凈利潤 / 銷售收入 = 35.5%

總資產收益率= 凈利潤 / 總資產平均值 = 18.48%

權益報酬率 = 凈利潤 / 權益平均值 = 23.77%

每股利潤=凈利潤/流通股總股份= 0.687（假設該企業共有流通股10,000,000股）

上述指標中，毛利率、營業利潤率和凈利潤率分別說明企業生產（或銷售）過程、經營活動和企業整體的盈利能力，越高則獲利能力越強；資產報酬率反映股東和債權人共同投入資金的盈利能力；權益報酬率則反映股東投入資金的盈利狀況。權益報酬率是股東最為關心的內容，它與財務杠桿有關，如果資產的報酬率相同，則財務杠桿越高的企業權益報酬率也越高，因為股東用較少的資金實現了同等的收益能力。每股利潤只是將凈利潤分配到每一份股份，目的是為了更簡潔地表示權益資本的盈利情況。衡量上述盈利指標是高還是低，一般要通過與同行業其他企業的水平相比較才能得出結論。就一般情況而言，ABC公司的盈利指標是比較高的。

對于上市公司來說，由于其發行的股票有價格數據，一般還計算一個重要的比率，就是市盈率。市盈率=每股市價/每股收益，它代表投資者為獲得的每一元錢利潤所愿意支付的價格。它一方面可以用來證實股票是否被看好，另一方面也是衡量投資代價的尺度，體現了投資該股票的風險程度。假設ABC公司為上市公司，股票價格為25元，則其市盈率= 25 / 0.68 = 36.76倍。該項比率越高，表明投資者認為企業獲利的潛力越大，愿意付出更高的價格購買該企業的股票，但同時投資風險也高。市盈率也有一定的局限性，因為股票市價是一個時點數據，而每股收益則是一個時段數據，這種數據口徑上的差異和收益預測的準確程度都為投資分析帶來一定的困難。同時，會計政策、行業特征以及人為運作等各種因素也使每股收益的確定口徑難以統一，給準確分析帶來困難。

在實際當中，我們更為關心的可能還是企業未來的盈利能力，即成長性。成長性好的企業具有更廣闊的發展前景，因而更能吸引投資者。一般來說，可以通過企業在過去幾年中銷售收入、銷售利潤、凈利潤等指標的增長幅度來預測其未來的增長前景。

銷售收入增長率=（本期銷售收入－上期銷售收入）/上期銷售收入×100% = 95%

營業利潤增長率=（本期銷售利潤－上期銷售利潤）/上期銷售利潤×100% = 113%

凈利潤增長率=（本期凈利潤－上期凈利潤）/上期凈利潤×100% = 83%

從這幾項指標來看，ABC公司的獲利能力和成長性都比較好。當然，在評價企業成長性時，最好掌握該企業連續若干年的數據，以保證對其獲利能力、經營效率、財務風險和成長性趨勢的綜合判斷更加精確。2100433B