【有色金屬 李斌、邱樂園】有色金屬：電極箔提價，供不應求需重點關注

17年以來電極箔價格出現上漲。據年報數據，東陽光科和新疆眾和17年電極箔產品單價同比分別增長約12.67%、5.81%。受環保政策限制，我們預計國內關停的產能短期難以復產。在下游電子消費和新能源汽車等行業的需求拉動下，我們認為18年后半年電極箔價格或持續上漲，當前建議關注具備鋁電極箔腐蝕產能的相關標的。

【食品飲料 王楠、賀琪】食品飲料：擴大內需政策將為地產酒帶來彈性

根據華泰宏觀的觀點，擴大內需是4月23日政治局會議的邊際最大變化。我們認為食品飲料是內需的重要組成部分，居民的食品飲料消費將是未來擴大內需的主要拉動力量之一。在食品飲料諸多細分子板塊當中，我們認為區域特色明顯、價格更加符合三四線城市和鄉鎮市場消費水平、與地方經濟關聯度相對較高的地產酒是最為受益的子板塊，推薦今世緣、洋河股份和酒鬼酒。

來源：華泰資訊中心

環保高壓下，電極箔行業供需和定價環境改善

2017-18Q1期間電極箔行業產能受限于嚴格的環保督察，部分中小企業產能停產，供需結構改善。電極箔生產工藝是由電子鋁箔經腐蝕和化成兩道工序制成。腐蝕環節后端環保處理成本高昂，中小企業難負擔面臨出清。國內電極箔大廠為例，東陽光科和新疆眾和均花費高昂成本建設環保處理系統，技改周期一般一年以上。電極箔廠商今年以來平均已經提價7%左右。我們認為環保趨嚴導致行業集中度逐步提升，低于成本價銷售現象難再現，電極箔價格預計未來一年供應趨緊的格局下有望繼續上漲。當前建議關注具備腐蝕、化成箔產能的相關標的，東陽光科、新疆眾和。

電極箔生產具有技術壁壘，升級難度大，大企業成本優勢日趨顯現

電極箔生產最大的壁壘主要在于腐蝕環節及其后端環保處理，其次是上游原材料電子光箔生產。腐蝕是電極箔生產中技術要求最高的工序，目前我國低壓腐蝕技術與日企差距仍然較大，新進企業難以在短期內掌握生產技術，現有的低端電極箔制造商很難向高端升級；光箔生產技術要求僅次于腐蝕環節，目前國內東陽光科、新疆眾和等少數企業能夠生產高質量光箔。我們認為擁有電子光箔生產技術的國內企業成本優勢將更加顯著。

新增產能滯后未來一年供需預計偏緊，企業庫存降至歷史低位

截至2018年6月8日，國內電極箔廠商公布產能擴建計劃的企業少，短期內新增產能有限，預計未來一年供給偏緊。電極箔廠商多采用訂單式生產方式，以銷定產，庫存水平較低。2016、2017年大量中小企業被關停，下游鋁電解電容器廠商紛紛轉向大型電極箔廠商采購，導致其庫存愈加降低。據有關公司年報數據，相較往年庫存水平，2017年東陽光科和新疆眾和的電極箔庫存水平已降至2014-2017年期間最低水平。庫存降至歷史低位水平能夠間接印證電極箔供需結構出現改變。

國內電極箔廠商業績有望受益鋁電解電容器漲價潮

我們認為鋁電解電容器漲價潮主要原因在于化成箔供應短缺，電極箔廠商或是鋁電解電容器漲價潮主要受益者。2017年東陽光科腐蝕箔產能約2800萬平方米，化成箔產能約4000萬平方米；17年公司電極箔業務營收20.48億，毛利率26.65%。2017年新疆眾和電極箔產能約1600萬平方米；17年公司電極箔業務營收9.36億，毛利率22.26%。

風險提示：環保整治力度低于預期，新增電極箔產能投放加速且技術突破加速打破光箔或者腐蝕箔壁壘。

（來源：華泰證券研究所）