業(yè)內人士認為，隨著基建投資的發(fā)力，貨幣、財政政策持續(xù)寬松，新經濟增長點的大力培育，經濟長期穩(wěn)定增長將獲得更強勁的動力。穩(wěn)增長政策進一步向實體經濟傾斜，經濟數(shù)據8月有望迎來拐點，GDP增速有望在三季度觸底。

近期，穩(wěn)增長措施再次打出“組合拳”，基建、財政、貨幣等領域齊發(fā)力。國務院層面動作頻頻，近一周重磅政策四連發(fā)，繼決定設立國家中小企業(yè)發(fā)展基金、調整和完善固定資產投資項目資本金比例制度后，《三網融合推廣方案》、《促進大數(shù)據發(fā)展行動綱要》也于日前正式印發(fā)。業(yè)內人士認為，隨著基建投資的發(fā)力，貨幣、財政政策持續(xù)寬松，新經濟增長點的大力培育，經濟長期穩(wěn)定增長將獲得更強勁的動力。穩(wěn)增長政策進一步向實體經濟傾斜，經濟數(shù)據8月有望迎來拐點，GDP增速有望在三季度觸底。

貨幣政策保持寬松

今年以來，針對國內外經濟金融運行狀況，央行通過“雙降”、公開市場逆回購、MLF+SLO短期工具以及國庫現(xiàn)金定期招標等措施，調節(jié)銀行體系流動性的量與價，為穩(wěn)增長和調結構營造中性適度的貨幣環(huán)境。

有機構測算，截至8月27日，央行通過各種方式凈投放短期流動性的規(guī)模超過5000億元，意在穩(wěn)定市場資金的供需端，平抑市場利率的水平，保持流動性的松緊適度。9月降準實施后，有望釋放中長期資金規(guī)模約7000億元。總體上，近期流動性正在逐步釋放，充分對沖基礎貨幣的缺口，并展現(xiàn)出央行維護市場利率穩(wěn)定的決心和能力，“降息+降準”的長效性組合成為本次央行貨幣政策工具組合中的重頭戲。

世紀證券認為，下半年，存貸款利率仍有進一步的下調空間。央行在穩(wěn)增長方面將保持寬松的利率和流動性環(huán)境。預計下半年將繼續(xù)降準2次、約100個基點，降息1次，約25個基點，一年期內存款利率包括活期利率的市場化有望在年底前后正式實施。

寬財政政策頻出

財政政策方面，寬財政政策頻出，減稅降費、盤活財政存量資金、地方債務置換等措施正在落實。

8月27日，樓繼偉部長在向十二屆全國人大常委會第十六次會議作今年以來預算執(zhí)行情況的報告時透露，2015年地方政府債券置換存量債務額度為3.2萬億元。這意味著繼3月財政部下達第一批1萬億元置換債券額度、6月下達第二批1萬億元置換債券額度后，中央財政又增加了1.2萬億元置換債券額度，顯示出中央解決地方債務問題、實施積極財政政策的決心。

據招商證券統(tǒng)計，截至8月底，今年以來已有34個地方主體發(fā)行地方債，共計18968億元。其中，新增債券4378億元，完成6000億元中的73.0%；置換債券14590億元，完成3.2萬億元中的45.6%。公開招標發(fā)行14407億元，占總發(fā)行量的76%；定向置換發(fā)行4561億元，占總發(fā)行量的24%。目前僅有深圳和西藏尚未發(fā)債。截至8月底，共有12個省或直轄市完成了前兩批地方債務置換，其中河北省于8月26日發(fā)行的地方債超出前兩批的額度。

招商證券[微博]指出，地方債務置換對于穩(wěn)增長的意義在于，降低地方政府財政壓力，釋放穩(wěn)增長資金，推動地方政府公共設施建設等重大項目落地。樓繼偉曾表示，對在建項目后續(xù)貸款中需要納入地方政府債務的，由地方在2015年末地方政府債務余額16萬億元內調整結構解決。這意味著，發(fā)行置換債務所獲得資金在一定程度上也可以用于新的項目投資支出。

據媒體報道，包括國家開發(fā)銀行、中國農業(yè)發(fā)展銀行在內的政策性銀行將發(fā)行專項金融債，規(guī)模將達上萬億元，成為繼地方債置換之后拉動新一輪地方基建投資熱潮的又一有力工具。

據海通證券測算，如果今年全年基建投資達到25%的增速，全年需要14萬億元的基建投資額。按照上半年的實際融資情況，預計全年總計實現(xiàn)融資11萬億元。考慮到往年基建投資額和基建融資額之間一般有1萬億-1.5萬億元左右的誤差缺口，下半年需要寬財政給予的基建資金達到1萬億-2萬億元。這意味著寬財政仍將發(fā)力。要彌補這部分的缺口，需推出第三批萬億元的地方債務置換計劃，后續(xù)批次的基建專項債也可能加速出臺。

基建投資提速

中國物流信息中心副總經濟師陳中濤認為，在當前形勢下，宏觀調控要在堅持區(qū)間調控基礎上，繼續(xù)加強定向調控、相機調控，立足于打造“雙引擎”，激發(fā)市場活力，釋放市場需求。要大力推動公共設施建設等重大項目落地，擴大有效投資，投資增速企穩(wěn)回升，對穩(wěn)增長具有重要支撐作用。

今年以來，發(fā)改委等部門密集出臺政策，加碼穩(wěn)增長。

發(fā)改委去年11月發(fā)布7大類重大工程包后，截至今年上半年，7大類重大工程包已開工228個項目，累計完成投資3.3萬億元。今年發(fā)改委強調，加快推開城市軌道交通、新興產業(yè)、增強制造業(yè)核心競爭力、現(xiàn)代物流等4大工程包。

據不完全統(tǒng)計，今年以來發(fā)改委批復的鐵路、城市軌道交通、機場建設等大型基建項目預計投資規(guī)模超過9000億元。上半年，交通基礎設施建設投資總體實現(xiàn)較快增長，鐵路、公路、水路、民航分別完成投資2651億元、6469億元、647億元、320億元，合計約1萬億元，同比增長10.8%，實現(xiàn)了去年高位運行基礎上的平穩(wěn)增長。其中，鐵路和公路投資增速均超過10%，民航投資增速達到28%。同時，國土資源部加快對鐵路、水利等重大項目用地開辟綠色通道。

有分析認為，9月至12月是軌道交通項目傳統(tǒng)的批復旺季。進入三季度后，在穩(wěn)增長加碼的背景下，鐵路基建下半年投資也將提速。

此外，國務院近日公布《關于推進城市地下綜合管廊建設的指導意見》、決定設立總規(guī)模為600億元的國家中小企業(yè)發(fā)展基金，調整和完善固定資產投資項目資本金比例制度。

海通證券認為，上半年經濟增長“保7”很大一部分功勞來自基建投資，2月和3月基建投資增速一度達到21%和24.5%。下半年經濟要企穩(wěn)，基建投資可能仍需維持20%甚至25%的增速。去年全年基建投資額約為11.22萬億元，按照25%的增速，今年基建投資額需達13.7萬億-14萬億元，因此國家下半年將大力推動基建，在專項建設基金以及PPP項目的資金支持下，未來基建投資或再度發(fā)力。

編者按：

顯然一季度的經濟“超預期”回升讓市場態(tài)度過于樂觀，而四月“冰冷”的經濟數(shù)據已經讓分析師們恢復了冷靜。此前高調喊出“當前這波（經濟）小周期回升會持續(xù)到二季度末到三季度初”的任澤平也改變了觀點，他表示“生產、投資和消費全面回落，宣告了前期穩(wěn)增長推動的經濟回升結束。大規(guī)模的信貸投放僅推動了一個季度的弱回升，比較歷次穩(wěn)增長效果發(fā)現(xiàn)，財政貨幣政策效果邊際遞減，這次穩(wěn)增長比市場預期的效果更弱持續(xù)時間更短，維持經濟短期W型、中期L型、長期只有通過改革才有望實現(xiàn)U型復蘇判斷。”

而此刻讓我們回顧“未卜先知”的“權威人士”的表態(tài)：

總的看，今年開局的經濟形勢平穩(wěn)。經濟運行的總體態(tài)勢符合預期，有些亮點還好于預期。但是，經濟運行的固有矛盾沒緩解，一些新問題也超出預期。因此，很難用“開門紅”“小陽春”等簡單的概念加以描述。

綜合判斷，我國經濟運行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走勢。

要強調的是，這個L型是一個階段，不是一兩年能過去的。今后幾年，總需求低迷和產能過剩并存的格局難以出現(xiàn)根本改變，經濟增長不可能像以前那樣，一旦回升就會持續(xù)上行并接連實現(xiàn)幾年高增長。“退一步”為了“進兩步”。我們對中國的發(fā)展前景充滿信心，我國經濟潛力足、韌性強、回旋余地大，即使不刺激，速度也跌不到哪里去。對此，一定要內化于心、外化于行。對一些經濟指標回升，不要喜形于色；對一些經濟指標下行，也別驚慌失措。

讓我們看一下任澤平對四月經濟數(shù)據的解讀：

以下報告作者為國泰君安分析師任澤平、張慶昌，來源于微信公眾號“澤平宏觀”，原文題為“穩(wěn)增長效果衰減，長期靠供給側改革——點評4月經濟數(shù)據”。

事件：

1-4月城鎮(zhèn)固定資產投資同比10.5%，低于預期0.5個百分點，低于前值0.2個百分點；1-4月，全國房地產開發(fā)投資同比增長7.2%，高于前值1個百分點；4月社會消費品零售總額同比10.1%，低于預期0.5個百分點，低于前值0.4個百分點；4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比6%，低于預期0.5個百分點，低于前值0.8個百分點。

點評：

1）核心觀點：生產、投資和消費全面回落，宣告了前期穩(wěn)增長推動的經濟回升結束。大規(guī)模的信貸投放僅推動了一個季度的弱回升，比較歷次穩(wěn)增長效果發(fā)現(xiàn)，財政貨幣政策效果邊際遞減，這次穩(wěn)增長比市場預期的效果更弱持續(xù)時間更短，維持經濟短期W型、中期L型、長期只有通過改革才有望實現(xiàn)U型復蘇判斷。唯一的亮點是房地產投資繼續(xù)回升，但4月下旬以來先行的銷量開始回調，房價上漲惡化了實體企業(yè)成本并推升了全社會杠桿率。民間投資持續(xù)大幅下滑需要警惕，m1m2剪刀差擴大表明存款活化和企業(yè)投資意愿不足。隨著貨幣政策回歸中性穩(wěn)健，財政穩(wěn)增長告一段落，未來需要減稅、放松管制和保護產權等見效長遠的供給側改革，改善市場預期。

2）工業(yè)生產回落，受內需回調、出口下降、去產能、大宗商品價格回落影響。傳統(tǒng)行業(yè)回落，其中，水泥增長2.8%，低于前值21.2個百分點；鋼材增長0.5%，低于前值2.8個百分點。中高端制造業(yè)繼續(xù)改善，比重提升。高技術產業(yè)增長9.7%，高于前值0.1個百分點，通信設備制造增長13.7%。部分符合消費升級方向的新興產品快速增長，新能源汽車增長近1.4倍。工業(yè)企業(yè)出口交貨值同比下降1.0%，高于前值0.3個百分點。

3）投資增速回落，主要受制造業(yè)、基建回落影響，房地產投資持續(xù)回升獨木難支。其中，4月制造業(yè)投資增長5.3%，低于前值0.4個百分點。基建增長18%，低于前值5個百分點4月，主要受水利和公共設施管理回落影響，與財政存款上升、財政支出下降相吻合，表明穩(wěn)增長力度減弱。房地產開發(fā)投資增長9.7%，高于前值0.03個百分點。其中，新開工面積增長21.4%，增速比一季度提高2.2個百分點，土地購置面積下降6.5%，降幅比一季度收窄5.2個百分點。分城市看，100大中城市中，一線城市土地成交面積下降（環(huán)比-75%），但二三線城市拿地面積上升較快（環(huán)比分別為15%，37%）。固投到位資金增長加快，國家預算增加，貸款和自有資金下滑。

4）1-4月民間投資增長5.2%，低于前值0.5個百分點，比上年同期大幅滑坡。基建投資逆周期，民間投資屬于順周期。

5）房地產市場火爆帶動家電、家具和建筑裝潢消費上升。但高房價可能產生擠出效應，其它消費回落。4月汽車增長5.1%，低于前值7.2個百分點；石油及制品下降3.8%，低于前值4.1個百分點。汽車及石油消費下降還可能與東部省市從4 月份起實施國五標準有關。糧油食品類下降，可能與食品價格回落有關。

本周開始，今年3月份及一季度宏觀經濟數(shù)據將公布，目前上證綜指離4000點僅一步之遙，一季度GDP、CPI等數(shù)據表現(xiàn)如何，牽動著市場神經。

從目前披露的情況來看，經濟運行面臨較大壓力。多家主流機構研報均認為，主要經濟數(shù)據會低于去年第四季度。市場預計，如果數(shù)據低于預期，極有可能進一步激發(fā)更多穩(wěn)增長政策出臺。新華社昨天也撰文稱，經濟下行需要股票市場提供有力支持，從另一面驗證了上述機構的觀點。

國家發(fā)改委一名人士昨日接受《第一財經日報》記者采訪時表示，內部普遍將目前的經濟形勢定為“國際經濟復蘇緩慢、國內經濟下行壓力加大”。具體來看，盡管數(shù)據可能疲軟，但內生動力強大，結構調整向好，政策儲備還有很大的空間。

根據官方消息，3月下旬，國家發(fā)改委組織了11個調研組分赴全國各地展開經濟形勢調研。據上述發(fā)改委人士介紹，此次調研主要目的之一就是調查一季度經濟形勢，以便研判未來發(fā)展走勢，為政策制定做好預研儲備。此外，有關“十三五”規(guī)劃及國家重大戰(zhàn)略的調研也是重點。

一名官方研究機構學者對本報記者稱，受節(jié)慶和季節(jié)等影響，一季度經濟數(shù)據不會好于預期。但從經驗來看，二季度開始才是影響全年經濟走勢的關鍵，政策的調控對市場信心和走勢有著重要影響。

下行壓力普遍存在

此前發(fā)布的數(shù)據顯示，一季度經濟繼續(xù)放緩已成共識，市場預測的GDP增長率普遍集中在7%或以下。

國家信息中心發(fā)布報告認為，當前房地產市場調整與分化并存，通貨緊縮風險顯現(xiàn)，經濟下行壓力加大，但改革持續(xù)釋放紅利，宏觀調控政策繼續(xù)發(fā)揮支撐作用，宏觀經濟運行有望緩中趨穩(wěn)，預計一季度國內生產總值（GDP）增長為7%左右。

此外，多家機構預警，要有跌破“7”的心理準備。中國社會科學院財經戰(zhàn)略研究院研究報告預計，中國2015年一季度GDP下滑至6.85%左右，消費物價指數(shù)（CPI）為1.2%左右。

最新公布的3月采購經理指數(shù)（PMI）顯示，制造業(yè)雖然有回暖趨勢，但整體上受季節(jié)性因素影響較多，經濟內生動力并沒有實質性改善。在很多經濟分析師看來，非制造業(yè)PMI指數(shù)的下滑反而更具代表性。

總體來看，3月及一季度整體數(shù)據的走低，很大程度上是因為房地產滑坡、工業(yè)投資疲軟。不久前，四部委聯(lián)合推出房地產調控新政，市場普遍認為，松綁不會逆轉該行業(yè)的趨勢，但有助于提高銷量。

“從發(fā)改委的調研來看，下行壓力普遍存在于全國多個經濟發(fā)展程度不同的地區(qū)。”上述發(fā)改委人士表示，從東北地區(qū)到東南沿海，許多重要經濟指標明顯下滑，隨之各種矛盾和問題也逐步顯現(xiàn)出來，帶給地方政府很多挑戰(zhàn)和機遇。

從官方公布的1~2月地方經濟數(shù)據來看，西部省份和東北經濟下行特征尤為明顯。如遼寧、黑龍江、吉林1~2月規(guī)模以上工業(yè)增速分別為-4.5%、0.8%、5.1%，在全國排名靠后。

與此同時，一向走在經濟發(fā)展前沿的東部沿海地區(qū)也感受到了陣陣寒意。作為GDP占全國總量10%的東部經濟發(fā)達省份，今年以來江蘇省經濟運行主要指標增幅均有不同程度回落，特別是外貿走勢難以樂觀。

4月2日，國家統(tǒng)計局局長馬建堂赴河北省秦皇島市調研當前經濟形勢時強調，當前我國經濟處于新常態(tài)，總體情況是好的，盡管有下行壓力，但結構升級加快，新動力正在孕育和積累。

企業(yè)家們充滿信心

多位從事政策研究和調研的人士告訴本報記者，盡管經濟增速走低，但企業(yè)家們充滿信心，整個市場蘊藏著滿滿的能量，顯示出不同以往的“新常態(tài)”。

國家發(fā)改委地區(qū)司司長劉蘇社談到調研情況時以江蘇舉例稱，雖然經濟增速存在下行壓力，企業(yè)盈利能力、盈利水平普遍出現(xiàn)不同程度下降，但與2008年生產經營狀況“陡坡式”下降出現(xiàn)的驚慌失措不同，企業(yè)對宏觀經濟持續(xù)健康發(fā)展有信心，對企業(yè)生產經營狀況改善有預期。

數(shù)據層面，制造業(yè)企業(yè)生產經營活動預期指數(shù)最近兩月明顯回升。其中，2月份上升6.6個百分點，3月份上升7.3個百分點，達到61.3%，達到去年4月份以來的最高水平，反映出企業(yè)對國家穩(wěn)增長的政策效應充滿信心。

國務院總理李克強在今年全國兩會上對“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的部署和國務院持續(xù)不斷的政策禮包助推了全民創(chuàng)業(yè)的熱情。有企業(yè)家對本報記者表示，他們對簡政放權紅利的釋放、“一帶一路”和“京津冀一體化”等重大經濟戰(zhàn)略的實施充滿期待，認為將迎來重大機遇。

民生證券研報認為，受結構調整的影響，二季度經濟下行壓力將持續(xù)，但隨著政策紅利的逐步顯現(xiàn)，三、四季度經濟指數(shù)將會回升，有望完成全年任務。

目前，建筑業(yè)、結構調整、就業(yè)等方面已開始出現(xiàn)明顯變化。企業(yè)轉型升級、聯(lián)合重組步伐加快，有利于提高企業(yè)競爭力，增強微觀經濟活力；高新技術產業(yè)、裝備制造業(yè)繼續(xù)較快發(fā)展；信息消費等新的消費熱點正在加快形成；互聯(lián)網及信息技術服務業(yè)的提升是信息消費升級趨勢進一步增強的體現(xiàn)。

政策儲備有哪些

對于應對經濟下行，中國高層和主要官員在多個場合曾明確表態(tài)稱有足夠的“政策儲備”。在剛剛結束的博鰲亞洲論壇年會上，國家主席習近平表示，中國經濟體量大、韌性好、潛力足、回旋空間大、政策工具多。

短期內可能使用的政策有哪些？從本報記者采訪的多名受訪人士觀點來看，一方面政府將繼續(xù)加大簡政放權的機構改革力度，進一步激發(fā)市場活力；此外，整合企業(yè)走出去及調動民間資本加快推進基礎設施的建設將成為亮點；最后，貨幣與財政政策共同助力穩(wěn)增長被認為是最值得期待的重磅政策之一。

繼去年11月份降息之后，今年2月份，央行普降了金融機構存款準備金率并有針對性地實施定向降準措施；3月30日，四部門又聯(lián)合推出房地產新政，助力改善性需求。

瑞銀認為，由于一季度數(shù)據可能顯示經濟依然“乏力”，預計央行將進一步出臺政策，第二季度和下半年或迎來兩次降息，以及一到兩次存款準備金率下調。

日前，央行貨幣政策委員會2015年第一季度例會在北京召開。會議認為，當前我國經濟金融運行總體平穩(wěn)，但形勢的錯綜復雜不可低估。

值得注意的是，會議強調繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策，提出更加注重松緊適度，靈活運用多種貨幣政策工具，保持適度流動性，實現(xiàn)貨幣信貸及社會融資規(guī)模合理增長。

此外，針對實體經濟發(fā)展和進出口，會議提出要改善和優(yōu)化融資結構和信貸結構提高直接融資比重，降低社會融資成本；進一步推進利率市場化和人民幣匯率形成機制改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

中國社會科學院財經戰(zhàn)略研究院建議，第二季度財政政策需加力增效，防止資金沉淀；貨幣政策加強與財政政策配合，防止地方債發(fā)行產生擠出效應，繼續(xù)降準降息。中長期政策仍需堅持深化改革，促進經濟結構調整和創(chuàng)新驅動的內生經濟增長。